全球央行的“隐形”量化宽松政策催生了市场繁荣，但随着市场流动性潜在的急剧收缩，美股和风险资产将受到打击。

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4月18日，花旗分析师 Matt King 在最新研报中表示，全球各国央行向市场注入了超过1万亿的流动性，推动了年初至今的风险情绪上涨。这些流动性压低了实际收益率，支撑了股票市盈率，并在盈利预期不断下降的情况下收紧了信贷息差。

但花旗的高频流动性指标表明，这一势头已经停滞，未来几周越来越有可能出现急剧逆转。King 指出，由于债务上限问题，更高的利率和存款准备金率，以及欧洲央行也转向QT，全球流动性可能会减少6000至8000亿美元。这种情况甚至在利率进一步飙升之前就会出现，从而削弱这一过程中的风险情绪。

King 表示：

随着流动性峰值的过去，如果市场现在突然出现压力损失，我们一点也不会感到意外。

流动性趋势即将逆转

King 首先表示，今年以来，受科技股大涨推动，美国股市今年迄今上涨了8.2%，纽交所科技巨头FANG+指数上涨了36%，这种市场走势给人一种明显的量化宽松的感觉。

即便是在盈利预期不断下降的情况下，美股科技股的市盈率也不断上升。股市和债市的估值似乎都无法与央行的言论甚至基本面相符。衡量风险的重要资产——比特币，价格自去年12月底以来几乎翻了一番。

King 表示，市场普遍认为，年初至今的风险情绪上涨是来源于经济前景的改善，但事实上，这是因为全球各国央行向市场注入了超过1万亿的流动性，即“隐形”的量化宽松政策。

在两家银行倒闭引发金融市场动荡之后，美联储已经向美国金融系统提供了超过3000亿美元的紧急贷款，扩大了4400亿美元的资产负债表。甚至在美联储加入之前，其它央行就已经在增加流动性了。

King 认为，这些流动性压低了实际收益率，支撑了股票市盈率，并在盈利预期不断下降的情况下收紧了信贷息差。按照花旗的分析框架，这种流动性的规模相当于推动全球股市上涨10%，或50个基点投资级债券的信贷息差。

King 现在预计，几乎所有推动这种趋势的因素都将陷入停滞或彻底逆转，这可能会在未来几周使全球流动性减少6000至8000亿美元，从而削弱这一过程中的风险情绪。

根据花旗的高频流动性指标，这种情况已经在发生，只是市场还没有注意到。King 认为，虽然各国央行可以通过干预来防止流动性的急剧枯竭，但在没有进一步银行挤兑的情况下，考虑到他们正在与通胀斗争，以及对流动性操作对市场的影响存在意见分歧，央行们不太可能出手干预。

King 表示，如果央行们纷纷退出刺激计划并启动QT，美国股市和风险资产将受到冲击，这可能会导致加密货币市场出现更大的资金流入。由于市场相关性，比特币也可能首当其冲。

King 并不是唯一持有这种观点的分析师，其他人也开始怀疑今年的风险反弹。对冲基金 Vantage Point Asset Management 的首席投资官 Nick Ferres 此前表示，全球股市定价过于乐观。

Ferres 在一份报告中表示：

支撑股市反弹的市场广度极其薄弱。股票投资者似乎想要享受降息带来的所有好处，却不想承受降息带来的痛苦。

King 认为，未来几周最大的不确定性来源于美联储。美联储的准备金不仅受到法定QE或者证券持仓的影响，还受到其银行定期融资计划BTFP、财政部TGA账户水平，以及逆回购工具RRP的影响。这些影响正从最近几周的强劲正效应转向负面。

他表示，美联储在SVB遭遇挤兑后提供的大量贷款推动了准备金的大幅增加，但总额在未来应该会继续下降，BTFP贷款工具也会逐渐被贴现窗口取代。

这意味着，未来美联储将按照到期不再续作的方式被动缩表，再加上TGA和RRP工具的变化，美联储的准备金将在短时间内大幅增加数千亿美元（这就代表着市场流动性的紧缩）。即使银行开始支付更高的存款利率，未来的RRP可能会继续上行：最近几周，货币市场基金仍在继续吸纳资产，并持续流向RRP工具。

King 还指出，除了美联储之外，日本央行最近几天也继续通过购买证券来增加流动性，可能是为了对抗持续的日本国债做空。但由于欧洲央行的政府存款处于低位，且考虑到持续进行的QT，欧央行可能会开始抽走全球流动性。

King 最后总结道，过去市场流动性的注入正在大幅放缓，并可能开始急剧减少。由于股市正处于今年以来的高位，各国央行们可能都不愿考虑这些影响，因此许多投资者并没有注意到这一点。但市场必须关注流动性数据，“并系好安全带”。

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